中国股票市场是否存在错误定价的问题？——以银行股和白酒股为例文献综述

中国股票市场是否存在错误定价的问题？——以银行股和白酒股为例

摘要：本文从国内外学者的视角分析了股票市场出现错误定价的原因，分析了剩余价值模型的优劣，最终选择财务指标可操作性应计利润作为股票错误定价的定量标准，分析了股票市场出现错误定价的原因。

关键词：股票市场； 错误定价；DACCR；定量分析

一、文献综述

关于股票错误定价问题，国内外投资者进行了大量的实证分析。

Tobin（1969）对企业的估值提出了著名的“Ｑ”理论，也即企业当前市值与当前的替代成本的比值。Ｑ值高于１则认为企业的创立成本较低，更多的资金将流入实体企业；若低于１，则认为资本市场给予了该企业较高的估值水平。在投机性泡沫及错误定价领域，有大量学者将Ｑ值作为股票错误定价水平的代理变量。

在错误定价度量方面，大量学者采用了剩余价值模型，即基于股票分红、派息等，对股票的当前净现值进行估算，股价超出理论值的部分，视为错误定价程度。Peter and Lung（2013）认为每股股息率在理想情况下应该为长期利率水平与预期长期股息增长率的差值。若股息率偏低，则认为当前股价存在正的错误定价，股价被高估。通过模型推导并证明，通货膨胀导致的预期红利收入的变化是造成股票错误定价的重要成因。

Polk and Sapienza（2006）从财务视角对错误定价问题进行分析，结合大量经理人问卷调查，认为企业的可操作性应计利润（discretionary accruals，DACCR）能够反映自身股价的错误定价水平，股票高估将导致公司在迎合小股东短期资本利得的支出较高。对于这一结论，Qingbin Gong,Xundi Diao（2021）提出了具有异质和有限理性代理的资产定价模型。它表明了市场如何将基础信息和行为信息聚合成价格的一种方式。由于信息不对称，资产很可能被误定价。Walkshauml;usl Christian（2021）提出的基于基本面了欧洲股票市场股价与会计基本面挂钩的估值模型。在控制了企业规模、账面市值、经营盈利能力、投资和动量后，被认定为低估的企业每月的表现优于被认为高估的企业0.54 %以上。该模型平均解释了会计基本面可以作为股票错误定价的代理变量。